NEJLEPŠÍ INVESTICE ROKU 2024❓| Warner Bros. Discovery a VÝPOČET VNITŘNÍ HODNOTY AKCIE 📗

Článek je dostupný také jako video na YOUTUBE ZDE!

Společnost Warner Brothers Discovery je aktuálně až 70 % pod maximy kde byla jen 2 roky zpátky po oddělení od telekomunikačního giganta AT&T.

Aktuálně provozuje 3. největší streamovací platformu HBO max a současně patří mezi nejvýdělečnější filmová studia na světě. Každým rokem točí fenomenální filmy jako Duna, Joker nebo Aquaman.

V roce 2020 příhodně s příchodem COVIDU spustila streamovací službu HBO max, kterou dnes využívá přes 100 milionů předplatitelů a jejich počet každým rokem roste.

Ale to není všechno, WBD má velké % tržeb i z televizních kanálů, protože provozuje vůbec největší televizní studio, CNN a od roku 2022 i největší dokumentární pořad, Discovery channel.

Jak je ale možné že je dnes až 70 % pod vrcholy od doby kdy byla oddělena od ATAT v roce 2022? Co se dnes děje uvnitř a jaká je celková historie úspěšného hollywoodského studia? Dokáže se oklepat z dnešních problémů a je tak jeho dnešní cena atraktivní?

Právě na to se zaměřím v dnešním článku a ke konci se podívám i na možné budoucí scénáře vývoje a výpočty vnitřní hodnoty Warner Bros Discovery, zkráceně WBD a jestli je už dostatečně atraktivní. Pohodlně se proto usaďte a jdeme na to!

KAPITOLA 1. – Jak dosáhla společnost WBD úspěchu?

Co se ale skrývá pod jménem společnosti Warner Bros Discovery? Jedná se o spojení 2 velkých značek v mediálním světě, konkrétně Warner Bros. Entertainment které vzniklo už v roce 1923 a legendární Discovery, známé svými dokumentárními sériemi.

A ke spojení těchto 2 velkých značek došlo v roce 2022, kdy v tu dobu byla společnost Warner Bros oddělena od AT&T a spojena s Discovery a vzniklo tak WBD, Warner Bros Discovery.

Samotné Warner Bros studio si ale za jejich více jak stoleté působení prošlo neskutečně akvizicemi. Založeno bylo už v roce 1923 4 bratry Warnerovými a jejich jméno tak zůstalo do dnes. Jen pro zajímavost, zakladatelé byly Harry, Albert, Sam a Jack, kteří byli polští židovští migranti a začaly svou kariériu v zábavní průmyslu už v roce 1912, kdy produkovali krátké filmy a westerny.

Studio investovalo do vývoje zvukové technologie a výrazně přispělo k přechodu filmového průmyslu od němých filmů k zvukové éře.

Během několika dalších desetiletí drželi krok s dobou a snažili se točit vždy ty nejzajímavější a nejvíc in filmy té doby, ať už šlo právě o westerny, muzikály anebo válečné filmy.

A po desetiletích úspěchů ve filmovém studiu se od roku 1972 začaly dít velké fúze a akvizice, nejdříve se společností Seven Arts, dalším filmovým studiem a došlo tak k přejmenování na Warner Communitations a pak došlo k velkému spojení v roce 1989 právě mezi Warner a společností Time, obrovským vydavatelem časopisů vlastnící také nejsledovanější televizní kanál, CNN a vzniknul Time Warner jeden z největších mediálních konglomerátů na světě.

Abych to ale přesunul do bližší budoucnosti, v roce 2018 došlo k rozdělení Time Warner a telekomunikační gigant AT&T do svého vlastnictví koupil Warner Bros a všechno co pod něj dnes patří. A právě pod vlastnictvím AT&T byla v roce 2020 s příchodem covidu spuštěna streamovací služba HBO max, která má dnes víc jak 100 mil. předplatitelů.

Současně HBO bylo průkopníkem v oblasti placené televize v 70. letech v USA.

Samotné studio Warner Bros je v posledních desetiletích neskutečně úspěšné a patří mezi největší hollywoodská studia.

Natočilo pecky jako Harry Potter, Matrix, Počátek, Batman, Superman a celkově DC komiksy, který svým způsobem konkurují Marvelu. Nadále produkuje úspěšné filmy jako Duna, Joker, Aquaman a i když je to těžké, stále se jim na tomto poli daří.

Jenže aby toho nebylo málo, v roce 2022 se vedení AT&T rozhodlo divizi a všechno patřící pod Warner brothers oddělit a spojit se společností Discovery, která provozuje legendární dokumenty na Discovery channelu.

Na první pohled geniální transakce, spojit zábavu a skvělé filmy natočené Warner Brothers studiem a dát je dohromady s dokumentárním obsahem. A to všechno pod jednou střechou na HBO max.

CEO nově vzniklé společnosti Warner Bros Discovery se stal zkušený David Zaslav, který víceméně od roku 2007 vedl společnost Discovery a má na tomto poli nemalé zkušenosti a úspěchy.

Jenže není všechno tak růžové, jak se na první pohled zdá a akcionářům se od roku 2022 spojení zase až tak moc nelíbí, protože od té doby akcie poklesly až o 70 %!

KAPITOLA 2. – Dnešní problémy a nástrahy

Až nás to přivede do dnešní situace / problémů a nástrahám jakým čelí společnost WBD dnes.

Jedním z důvodů velkého poklesu je i obrovská výše dluhu, kterou AT&T nově vzniklé společnosti předalo. Abychom si to uvedli do nějaké perspektivy, co znamená obrovská výše dluhu, tak po spojení v roce 2022 byl ten dluh ve výši 52,5 mld., dnes o 2 roky později už je naštěstí nižší „jenom“ 41 miliard.

Vedení společnosti si vysokou výši dluhu samozřejmě uvědomuje a pro jeho splácení používá a plánuje používám téměř všechny volné vygenerované prostředky. Aktuální tržní kapitalizace je kolem 20 miliard, takže dluh je přibližně 2x větší než je hodnota akcionářů ve společnosti. To ještě víc dopodrobna proberu za chvíli, ale nejdřív se ještě budu věnovat dalším aktuálním problémům.

A jedním z nich je velká ztráta za poslední rok, která byla ve výši až 12 mld. dolarů. Což se zdá jako extrémně velké číslo a WBD je vlastně poslední roky ve ztrátě, ale tak vysoká ztráta byla z důvodu spíš účetních operací, a ne že by reálně přišly o 10 miliard. A konkrétně WBD má v aktivech x desítek miliard v goodwillu a dalších nehmotných aktivech kam patří jejich všemožné filmy, značky, zákaznická síť a bůh ví co ještě.

A jednou z částí byznysu, které se u WBD moc nedaří a nedaří se tomu po celém světě, je satelitní nebo kabelové vysílání. Lidé už dnes stále víc konzumují obsah na youtube, twitteru anebo celkově přes streaming a takhle televizní divize u WBD trpí. A s tím i nehmotná aktiva, která musela být přeceněna směrem dolů, protože se u nich očekávaly lepší výsledky, které nepřišly.

Abych to zkrátil a nezabrušoval ještě víc do detailů, to bych taky nemusel z toho vybroušit, jednalo se o velkou jednorázovou účetní ztrátu, ale i tak je WBD zatím celkově ve ztrátě a nedaří se jim překlopit do pořádného čistého zisku.

KAPITOLA 3. – Konkurence (streaming wars)

Ale zase čemu se naopak daří pak je streamovací segment, konkrétně HBO max, dneska už zkráceně jen MAX. Tady se v posledním kvartále přehouply přes 100 mil. předplatitelů, a i když jsou v pořadí až za Netflixem a Disney, stále se jedná o úctyhodný výsledek za 4 roky od spuštění.

HBO je za Netflixem hodně daleko i v počtu předplatitelů i co se týče ziskovosti v tomto segmentu, ale má vcelku potenciál našlápnuto a pokračovat v růstu předplatitelů. Za mě osobně mi HBO max přijde i něco lepší než Disney+, protože na HBO je opravdu velká rozmanitost seriálů a filmů od komedie, scifi, fantasy až po právě dokumentární série z Discovery channelu.

Celkově i produkce od HBO vyprodukovala seriálové trháky jako Hry o trůny, Sillicon Valley a další.

A co mi třeba zatím na Netflixu nebo Disney chybí anebo co celkově chybí stremamovacím platformám oproti satelitnímu vysílání, pak jsou zprávy, a hlavně živé sportovní vysílání. A HBO se tohle daří přímo parádně, protože zde vysílali i letní olympijské hry v Paříži a nabízejí nadále mnoho různých sportů.

KAPITOLA 4. – JAK SE DAŘÍ BYZNYSU?

A teď v jakých segmentech konkrétně a s jakým zastoupením tržeb Warner Bros. Discovery podniká? Ač je streaming skvělý rostoucí segment a WBDčku v tomto daří, pak tvoří jen malou část z celkových tržeb, jen asi 1/4.

Největší část přes 50 % tvoří především satelitní a kabelová televize, to celé pod názvem network segment. Sem patří všemožné televizní kanály, od největšího na světě, CNN, po sportovní jako Eurosport a nově největší dokumentární kanál Discovery channel. Tato část je v současnosti nejziskovější, ale na druhou stranu zde meziročně klesají tržby i zisk. Je to především kvůli odklonu sledování televize právě víc ke streamovacím službám.

Podíl streamingu ale každoročně roste a WBD tak roste na tomto trendu. A pak poslední část tržeb tvoří právě natáčení skvělých filmů a seriálů jako Duna, game of thrones a další.

Celkové tržby jsou v posledním roce přes 40 miliard a do budoucna se žádný závratný růst nepřepodkládá. Daleko důležitější je rostoucí ziskovost, respektive překlopení ze ztráty do zisku, kde se očekává, že WBD dosáhne ziskovosti až kolem 5 % ziskové marže. To je i na úrovni současné ziskové marže třeba jako má Disney, ale Netflix má např. až 20 % ziskovou marži.

Sice zatím WBD není v zisku, ale do budoucna se očekává, že bude a má to určitě pozitivní trend, pokud ohlédneme od těch účetních odpisů a jednorázové velké ztrátě.

KAPITOLA 5. – Aktuální valuace (ocenění společnosti!)

A kdybychom teoreticky do dnešních zisků aplikovali tu očekávanou 5 % ziskovou marži, pak by WBD mělo za rok zisk přibližně 2 mld. a kdybychom z toho chtěli zjistit jak je na tom valuačně např. přes P/E ratio, pak tržní kapizelizace je kolem 20 miliard děleno 2 = 10!

Tkaže aktuální P/E ratio by bylo kolem 10 a WBD pak na první pohled vlastně vypadá doost atraktivně. Jenže nenechte se zmýlit… vžýdycky je potřeba dívat se i na výši zadlužení a na celkovou hodnotu společnosti, tzv. eneterprise vcalue, kterou spočteme jako aktulní tržní hodnotu a přičteme celkový úročený dluh společnosti, který je aktuálně kolem těch 40 miliard!

To znamená že pak celková hodnota i s dluhem bude necelých 60 miliard a p/e ratio při zisku 2 miliardy vychází už pak na 30!! Což vůbec není nějaká atraktivní hodnota. Vždycky to takto jednoduše nejde počítat a používat, ale dluh je velmi důležité vzít v potaz, protože to je něco co prostě musí společnost zaplatita místo toho aby vyplatila nám akcionářům free cah flow, pak musí splácet dluh a ty peníze pak nejsou naše.

Dluh sice už poslední roky splácí a nadále v tom plánuje vedení společnosti pokračovat, i tak ale kvůli němu rostly úrokové náklady když rostly úrokové sazby a to bylo pro společnost negativní.

A celkově rozvaha společnosti je určitě negativním znakem při investici do WBD. Ať už obrovská výše zadlužení, jak jsem zmiňoval anebo i celková výše závazku v porovnání s aktivy, ta je ve výši až 70 % vůči aktivům. Pokud se ale podíváme na složení samotných aktiv, pak velkou většinu tvoří goodwill a nehmotná aktiva, kam patří jejich všemožné filmy, značky, zákaznická síť a bůh ví co ještě.

A to je něco, co prostě pro splacení dluhu nepoužijou. Pokud by nastaly platební problémy a nebo úrokové sazby se ještě delší dobu držely na vyšších úrovních, mohlo by mít WBD ještě větší problémy.

Na druhou stranu, jsou sice ve ztrátě, ale dokážou každoročně vygenerovat pozitivní free cash flow. Je to z toho důvodu, protože se k tomu zisku přičítají nějaké jednorázové neočekávané odpisy anebo celkově odpisy nehmotných aktiv. A to nejsou reálné náklady, protože na ně už dřív společnost peníze použila pro jejich nákup.

Důležitější je proto dívat se spíš na reálně vygenerované free cash flow než na zisk, protože když je free cash flow pozitivní, znamená to, že na konci roku zůstane společnosti víc peněz v hotovosti, a to pak může použít např. na splácení dluhu, jak se také děje.

No dobrá a jak teda můžu zjistit, jestli je aktuální cena WBD už atraktivní nebo ne? P/E by vycházelo na nějakých 30, ale zase cena akcie poklesla až o 70 % a dokážou vygenerovat celkem slušně free cash flow.

Jelikož se jedná o velkou a relativně stabilní společnost, pak se mi jako nejlogičtější zdá použít pro výpočet vnitřní hodnoty společnosti dcf model, discounted free cash flow. A jdeme na to! Otevřeme si relativně jednoduchý oceňovací excel, který pro zjednodušení používám a zadáme do něj vše potřebné.

Výši tržeb za poslední rok a celkový dluh ve výši 37 miliard a jak vidíme, snižuje nám naši celkovou hodnotu společnosti, protože prostě někdy musí být splacen. A teď, očekávaný růst tržeb do budoucna moc velký není a ani já osobně ho nečekám.

Sice má WBD rostoucí segment streamingu ale naopak nám růst snižuje segment kabelových televizí. Pro nějaký pesimistický scénář vidím očekávaný růst jen 1 % pro dalších 10 let, pro nějaký realistický na úrovni 3 % ročně a pro nejoptimističšjětší kdy všechno půjde dobře a streaming poroste opravdu hodně pak růst dokonce 5 % ročně.

A teď, diskontní míru nechávám na 10 %, protože se na to dívám jako na náklady obětované příležitosti, které bych mohl získat jinde, P/E ratio nechávám na 15 jako průměr indexu s&p 500, pokud by ale šlo o upadající společnost třeba s nulovým nebo negativní růstem, pak bych dal určitě nižší třeba jen P/E 10.

A teď extrémně důležitá otázka, zisková marže. Na úrovni net income se odhaduje že vyroste jen na 5 %, free cash flow marže ta je aktuálně přes 15 % a očekává se někde mezi těmi 10 až 15 %. To je teď trochu oříšek, jestli vzít tu 5 % nebo něco mezi 10 až 15 %?!!

Já osobně považuji zas důležitější tu free cash flow marži. Přeci jenom to ocenění se nazývá discouinted free cash flow a důležitější jsou vygenerované peněžní toky než čistý zisk. Ten je víceméně jen účetní věc.

V dlouhodobém horizontu by se ale net income a free cash flow mělo +- vyrovnat, což se zde zatím rozhodně neděje. Každopádně použiju free cash marži a pro pesimistický scénář odhadnu 8 %, pro realistický nějakých 10 % a pro ten nejvíc optimistky dám dokonce až 15 % ziskovou marži, abych viděl hodnotu při těch nejlepších výsledcích.

ZÁVĚREČNÉ SHRNUTÍ: KOUPIT NEBO PRODAT, TO JE OČ TU BĚŽÍ

A co si z toho odnést? Pro pesimistický scénář je dnešní cena akcie stále extrémně nadhodnocená ale pro realistický už je o nějakých 15 % podhodnocená a pro nejoptimističtěji je dokonce podhodnocená o víc jak 100 %!

Já se většinou dívám a rozhoduji podle toho realistické scénáře a zde vychází lehce podhodnocená. Ale já osobně do akcií WBD ZATÍM INVESTOVAT nebudu a možná ani v nejbližší době do nich nebudu vůbec investovat.

Možná se teď ptáte, proč když akcie vychází podhodnocená? Za mě je to ze 2 hlavních důvodů!

Za 1) ještě stále není ustálená ziskovost a vůbec neodkážu říct jakou tu ziskovou nebo free cash flow marži mohou v budoucnu mít, je to hrozně těžký nějak odhadnout… možná to vůbec nebude ani těch 10 %, ale méně.

2) za další mě osobně se ta velká výše dluhu vůbec nelíbí a jakmile by se WBD dostalo do nějakých problému, delší dobu budou vysoké úrokové sazby, nebude se jim dařit dosáhnout většího zisku, pak to může být velký problém.

Na druhou stranu se mi líbí segmenty, jaké mají a co všechno dělají i to jakého mají zkušeného CEO a že se maximálně snaží tu velkou výši dluhu snižovat.

Je to skvělá společnost a provozuje 3. největší streamovací platformu a patří mezi nejvýděleječneějíš studia na světě. Pro někoho na těchto cenách může být atraktivní, ale to mohla být už třeba před rokem, kdy byla na dvojnásobné hodnotě. Klidně je možný že bude klesat i dál, ale kdo ví.

A co vy, vlastníme Warner Bros Discvoery nebo čekáte na větší poklesy? Svoje postřehy a komentáře napište dolů pod článek, díky moc!